好牛优配甲醇：地缘降温预期回调将延续

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　　大地期货研究院

　　主要观点

　　核心观点：偏多目前美伊地缘冲突有所降温，特朗普称不排除战事将在中期选举后达成结束冲突协议的可能性，再加上近期中美元首会晤，地缘可能会出现缓解。从基本面看，9月中下旬之后检修装置将重启，且宁波富德和诚志一期近期有检修计划，整体看预计近期甲醇价格仍将偏弱运行，需关注地缘后续进展、海峡通航情况、伊朗装置的开工及运输情况。

　　新增产能：中性偏空宝丰280万吨甲醇装置计划10月底投产。

　　国内开工：中性偏空随着9月中下旬检修装置的重启，预计四季度之后开工将回升。

　　进口方面：偏多海峡通航前预计进口量仍在低位。

　　港口库存：中性偏多考虑到9-10月进口量大概率大幅缩减，且目前大部分港口MTO装置均处于停车或者低负荷运行的状态，预计去库幅度将偏缓。若霍尔木兹海峡通航恢复，预计港口库存将进入累库通道。

　　MTO需求：中性除诚志、宁波富德之外其余装置均处于停车或者低负荷运行的状态。

　　传统下游：偏多金九银十需求旺季，整体开工将逐步回升。

　　成本方面：中性预计近期煤价继续大幅上行的可能性不大，大概率高位运行，关注停产的煤矿何时复产。

　　01、成本端：关注复产情况

　　煤价：关注复产情况

　　近日煤价高位运行。供应方面，受到煤矿事故的影响安监趋严，部分主产区煤矿停工，但近日发改委出台保供稳价政策，预计供给将逐步增加。需求方面，目前看10月之后天气将逐步降温日耗将下降，但近期部分贸易商冬储备货以及节前补库需求，整体看预计近期煤价继续大幅上行的可能性不大，大概率高位运行为主，关注停产的煤矿何时复产。

　　数据来源：煤老板网、大地期货研究院

　　02、供应：国内开工回升&进口下滑预期

　　甲醇供给：利润大幅回升

　　近期甲醇价格反弹幅度超过而煤价上涨的幅度，盈利水平大幅提升。

　　国内开工

　　国内开工方面，受利润大幅改善的影响今年春检的力度较小，检修计划推后。7-8月集中性检修过后，随着9月中下旬检修装置的重启，预计开工将回升。

　　新增产能：四季度新增产能增量有限

　　26年有545万吨的计划新增产能，其中多数是绿色甲醇产能，因为成本高目前只能出口或者供给甲醇船用燃料，对实际供需影响不大。中煤榆林二期是一体化的装置（220万吨甲醇、100万吨的烯烃），但具体是否外采，还要看聚烯烃的开车情况。聚烯烃现在内卷也很严重，了解到大概率推延，元锂能源计划在26年年底投产，所以26年实际的供应增量比较有限。

　　进口：进口大幅缩减预期

　　进口：目前多数伊朗装置已重启，只有660万吨的甲醇装置仍处于停车检修中。8月预估70万吨左右，目前预计9月进口量缩减至40万吨左右。截至目前9月伊朗装港量不多，且霍尔木兹海峡仍封航，预计10月进口量仍将位于低位。

　　近期多套伊朗装置已恢复生产，一旦美伊地缘缓解、霍尔木兹海峡恢复通航，预计进口量将明显增加。

　　关注海外新增产能投产情况

　　上半年受地缘冲突影响，伊朗装置多数停车，导致海外开工率低位，进口量大幅下滑，同时海外价差扩大，3-5月出口明显增多。而6月至今价差大幅下滑，出口量有所下降。

　　26年伊朗dena、sabalan共计330万吨装置计划投产，受美伊冲突影响，dena装置投产推后，预计四季度投产的可能性不大，另一套165万吨装置计划2028年投产。

　　wind、大地期货研究院

　　关注霍尔木兹海峡通航情况

　　近期从霍尔木兹海峡流出的通行数量仍然在较低水平。目前美伊地缘冲突有所降温，特朗普称不排除战事将在中期选举后达成结束冲突协议的可能性，再加上近期中美元首会晤，不排除近期地缘会出现缓解。但我们认为伊朗对霍尔木兹海峡的控制权是其在与美国的博弈斗争中争取利益的重要“王牌”，预计在地缘取得实质性好转之前伊朗不太可能放松通航。需关注美国中期选举临近特朗普有退让可能，海峡通航有放松可能。